Теби кет Littlest Pet Shop | Festima.Ru

Полка 1 1. Мeлoдия — Иосиф Kобзон — Ромaнсы и pусские песни, C60-10667-8 — 250p 2. Мелoдия — Пoeт Baлерий Агaфoнoв — Пeсни сердцa (2), М60-47895 — 200р 3. Meлoдия — Гелена Beликaнова, CМ 03005-6 — 400p 4. Meлoдия — Пecни и рoмaнcы нa cтиxи Ecенина, C60-10907-08 — 150р ПPOДАHО 5. Meлодия — Aртуp Эйзeн — Руccкие рoмансы, С20-22649 — 200р 6. Мелодия — Ольга Воронец — Русские народные песни и песни советских композиторов, С04-709-10 — 400р 7. Мелодия — Тройка мчится, тройка скачет, С20-22841 — 400р 8. Мелодия — Надя Тишининова — К тебе, мой друг, С60-20889 — 200р 9. Мелодия — Алла Баянова — Мои песни (1), С60-24435 — 150р 10. Мелодия — Алла Баянова — Мои песни (2), С60-24437 — 150р 11. Мелодия — Алла Баянова — Мои песни (3), С60-28289 — 150р 12. Мелодия — Леонид Сметанников — Только раз бывает в жизни встреча, С60-28047 — 250р 13. Мелодия — Евгений Беляев — Русские песни и романсы, СМ 03831-2 — 500р 14. Мелодия — Евгения Разина — Старинные романсы, 33С-04619 — 200р 15. Мелодия — Дмитрий Головин — Арии, романсы, песни, 33Д-032713-14 — 300р 16. Мелодия — Галина Карева — Старинные романсы, 33С-04519 — 100р 17. Мелодия — Тамара Церетели — Старинные романсы, М60-36877 — 100р 18. Мелодия — Изабелла Юрьева — Старинные романсы и песни, М60-41243-4 — 100р 19. Мелодия — Валентина Щербинина — Старинный русский романс, С10-26473 005 — 250р 20. Мелодия — Концерт Кето Джапаридзе — Старинные романсы и песни, М60 47589 001 — 300р 21. Мелодия — Борис Рубашкин — В Москве, С60 28743 000 — 100р 22. Мелодия — Соломон Хромченко, тенор, С10 21491 000 — 150р 23. Мелодия — Поет Петр Лещенко, М60 48297 001 — 300р 24. Мелодия — Русские песни и романсы (1) (Лемешев, Шумская, Петров, Левко), С20 22091 005 — 150р 25. Мелодия — Русские песни и романсы (2) (Архипова, Огнивцев, Милашкина, Атлантов), С20 22093 002 — 150р 26. Мелодия — Русские песни и романсы (3) (Соловьяненко, Чкония, Нестеренко, Образцова), С20-22095 004 — 150 27. Мелодия — Покровский — С чего начинается Родина, С60 11325-26 — 350р 28. Мелодия — Покровский — Русские народные песни, С20-05959-60 — 400р 29. Мелодия — Евгения Разина — Старинные романсы, 33С 04619 — 200р 30. Мелодия — Георгий Виноградов — Старинные романсы, 33Д-033855-56 — 100р 31. Мелодия — Ирина Архипова, меццо-сопрано, 33СМ-03167-8, — 150р 32. Мелодия — Великая Отечественная война 1941 — Документы и воспоминания, 33Д-033649-50 — 300р 33. Мелодия — Великая Отечественная война 1944 — Документы и воспоминания, 33Д-033655-56 — 300р 34. Мелодия — Великая Отечественная война 1945 — Документы и воспоминания, 33Д-033657-58 — 300р 35. Мелодия — Анастасия Вяльцева — Песни и романсы минувших лет, М60-35767-8 — 300р 36. Мелодия — Обухова — Старинные романсы и песни, Д02-0557-58 — 150р 37. Мелодия — Надежда Плевицкая — Русские песни, М20-35627-28 — 400р 38. Мелодия — Новиков — Забытые вальсы, С20-24891 008 — 100р 39. Мелодия — Николай Сличенко — Цыганские народные песни и романсы, 33Д-026697 — 100р 40. Мелодия — Алла Баянова — Мои песни (1), С60-24435 — 150р 41. Мелодия — Владимир Тимохин — Старинные русские романсы, С20-05359-60 — 150р 42. Мелодия — Мовсар Минцаев — Мгновения счастья, С60-24939 000 — 300р 43. Мелодия — София Ротару — Нежная мелодия, С60-21631 002 — 300р 44. Мелодия — Кобзон — Ласковая песня, С60-17811-12 — 250р 45. Мелодия — Александр Огнивцев — Романсы русских и советских композиторов, С10-19219-20 — 600р 46. Мелодия — Борис Фомин — Старинные романсы и песни, М60-49353 007 — 300р 47. Мелодия — Алябьев — Романсы, С10-25791 005 — 300р 48. Мелодия — Виктория Иванова — Старинные романсы, песни, М10-48791 006 — 500р 49. Russiаn Disk — Есенин, Дункан — История любви. Поэтическое исполнение. Азарина, R40-00323 — 500р 50. Russiаn Disk — Борис Гмыря — Романсы русских композиторов, R10-00163 — 400р 51. Мелодия — Голоса зазвучавшие вновь Маяковский, М40-47369 008 — 250р

Littlest Pet Shop Dog, домашнее животное, млекопитающее, животные png

Littlest Pet Shop Dog, домашнее животное, млекопитающее, животные png

теги

• млекопитающее,
• животные,
• плотоядное животное,
• фотография,
• домашнее животное,
• собака Как млекопитающее,
• позвоночное,
• голова,
• мультфильм,
• вымышленный персонаж,
• хвост,
• маленький зоомагазин,
• животное,
• Хайди Клум,
• нос,
• ухо,
• зоомагазин,
• собака,
• клюв,
• искусство,
• крыло,
• png,
• прозрачный png,
• без фона,
• бесплатная загрузка

Скачать PNG ( 222. 94KB )

Размер изображения

668x968px

Размер файла

222.94KB

MIME тип

Image/png

изменить размер PNG

ширина(px)

высота(px)

Некоммерческое использование, DMCA Contact Us

• Disney Marie иллюстрация, Дисней ‘ы Мари Кот Котенок, котенок, белый, млекопитающее png
  1251x1600px
  1.08MB

• Whiskers Kitten Cat Marie Cartoon, Белый Котенок Мультфильм, белый кот, млекопитающее, лицо png
  4707x5868px
  1.22MB

• Мари Аристокаты, Мари Кэт Рисование YouTube, Мэри, белый, млекопитающее png
  957x1077px
  544.33KB

• org/ImageObject»>

  коричневый щенок, Dog Puppy Cartoon, милый пес, млекопитающее, животные png
  500x500px
  159.76KB

• Симба от Король Лев, Симба Лев, Король Лев, млекопитающее, герои png
  960x928px
  264.09KB

• Плюшевый мишка я тебе медведи, мишка, млекопитающее, ребенок png
  2168x3614px
  702.69KB

• Покемон X и Y Покемон GO Пикачу Мью, покемон идти, белый, млекопитающее png
  901x1248px
  46.56KB

• кот арт арт, Whiskers Kitten Домашняя короткошерстная кошка Маска, кошачий ухо, угол, белый png
  500x807px
  45.45KB

• Dog Cat Ветеринар Pet Animal Rescue Group, Собака, млекопитающее, животные png
  2000x740px
  881. 33KB

• Том и Джерри шоу, Том Кэт Джерри Маус грызет Том и Джерри, Том и Джерри, млекопитающее, герои png
  1134x947px
  424.45KB

• волчья голова и роза иллюстрация, рисунок татуировки рукава, волчья татуировка, млекопитающее, кошка png
  492x880px
  86.91KB

• Иллюстрация шаржа иллюстрации совы, милая сова, маленькая сова с розовым бантом, животные, кошка png
  1600x2077px
  692.04KB

• иллюстрация серого кролика, Дейзи Дак Ариэль Тампер Персонаж компании Уолта Диснея, кролик, млекопитающее, животные png
  1035x1449px
  677.37KB

• тигренок, мультфильм тигр, мультфильм тигр, мультипликационный персонаж, млекопитающее png
  780x800px
  219. 2KB

• бело-фиолетовая иллюстрация единорога, бумага для рисования Unicorn Kavaii, unicornio, лошадь, пурпурный png
  830x962px
  195.72KB

• Заседание домашних животных Собака Кот Бичвуд Ветеринарная клиника, домашние собаки и кошки, туманы и иллюстрации кошек, животные, кошка Лайк Млекопитающее png
  990x459px
  179.54KB

• Marie cat иллюстрация, котенок Marie Cat, кот, белый, млекопитающее png
  1309x1600px
  984.95KB

• иллюстрация черного волка, собака арктический волк рисунок аниме, волк, синий, млекопитающее png
  1090x1258px
  1.53MB

• Том Кот Том и Джерри Кот, млекопитающее, животные png
  935x854px
  359. 38KB

• кролик, пасхальный кролик европейский кролик белый кролик, кролик питер, акварельная живопись, белый png
  1082x1600px
  453.27KB

• Hello Kitty My Melody Kuromi Art Drawing, счастливая кукла, разное, белое png
  600x804px
  105.19KB

• Мы голые медведи Ледяной медведь и гризли, Художественный рисунок медведя, медведи из Чикаго, млекопитающее, животные png
  3594x3118px
  436.36KB

• Кошка Pet сидя Хомяк Dog Котенок, животное, еда, животные png
  5600x9944px
  30.24MB

• оранжевый полосатый котенок, милый кот, млекопитающее, животные png
  658x1170px
  934. 58KB

• Домашняя свинья Поросенок, свинья, млекопитающее, животные png
  600x614px
  301.42KB

• Черная кошка иллюстрация, Черная кошка Рисование Силуэт, Кошка, млекопитающее, животные png
  768x884px
  45.99KB

• голубая и белая кошка сидит иллюстрация, кот мультфильм, милый кот, синий, млекопитающее png
  669x995px
  419.98KB

• Мультипликационный мультфильм лев, лев, лев, млекопитающее, животные png
  1090x1090px
  201.02KB

• Черная кошка, иллюстрация, Черная кошка, котенок, мультфильм, млекопитающее, животные png
  739x1000px
  277.59KB

• org/ImageObject»>

  Котенок Котенок Мультик, скунс, млекопитающее, животные png
  6593x8051px
  1.41MB

• Том Кэт Джерри Маус Том и Джерри Мульт, Том и Джерри, Том и Джерри, млекопитающее, кошка png
  1200x1759px
  698.39KB

• лев, лев младенец ребенок, лев, млекопитающее, животные png
  800x766px
  115.56KB

• Safari Портативный сетевой графический зоопарк, сафари, млекопитающее, кошка png
  800x766px
  115.56KB

• Зачем рисовать кошек Рисование Живопись Искусство, Кошка, разноцветная кошка рисует, tshirt, синий png
  718x966px
  728.36KB

• белая и оранжевая иллюстрация собаки, гончая далматинская собака бульдог щенок, милая собака, млекопитающее, нарисованное png
  599x800px
  206. 54KB

• Кот Аниме Рисунок Каваи Манга, Манга мальчик, млекопитающее, ребенок png
  1024x1422px
  1.37MB

• серо-белая иллюстрация котенка, искусство рисования кота, нарисованный кот, акварельная живопись, млекопитающее png
  1000x1000px
  1.2MB

• белая собака, Dog Puppy Cartoon, собаки, white, cat Like Mammal png
  1024x1437px
  219.21KB

• иллюстрация черного кота, футболка Jiji Cat Студия аниме Ghibli, кот, телевидение, млекопитающее png
  6380x7500px
  1002.93KB

• белая курица иллюстрация, петух леггорн фогхорн, петух, животные, сердце png
  1858x2000px
  1. 36MB

• Кот Котенок Силуэт, Кот, млекопитающее, кошка png
  733x487px
  38.83KB

• иллюстрация лисы, рисунок лисы диего де ла вега, маленький принц, млекопитающее, ребенок png
  954x1024px
  101.25KB

• Lion Logo Рев, львы, лев, белый, млекопитающее png
  973x973px
  110.05KB

• желтый и оранжевый иллюстрации динозавров, мультфильм иллюстрации динозавров, мультфильм маленький динозавр, мультипликационный персонаж, млекопитающее png
  1000x615px
  309.59KB

• иллюстрация белого и черного быка, Зарядка быка, бык, лошадь, белый png
  1004x747px
  53.06KB

• org/ImageObject»>

  Трафарет для кошачьей еды саванны, Трафарет для коалы, белый, млекопитающее png
  647x870px
  43.57KB

• Кот котенок аниме манга анимация, чи, млекопитающее, лицо png
  575x1046px
  274.63KB

• Слон, слоненок, иллюстрация серого слона, млекопитающее, carnivoran png
  4285x5202px
  976.34KB

• Собака-кошка отношения щенок Pet, мультфильм животных мультфильм, серая собака и белый кот иллюстрация, любовь, мультипликационный персонаж png
  1500x1500px
  308.73KB

• иллюстрация серого льва, рисунок льва, рев, млекопитающее, карандаш png
  944x1415px
  1.21MB

Насколько хорошо институты выбирают управляющих частными инвестициями?

от Larry Swedroe

Активы, управляемые частными акциями, выросли с 130 миллиардов долларов в 1998 году до 2 триллиона долларов в конце 2018 по производительности?

В моей статье от 12 сентября 2019 г. для Advisor Perspectives представлено краткое изложение исследования эффективности прямых инвестиций. К сожалению, это не было обнадеживающим — в целом, частные инвестиции отставали от столь же рискованных публичных акций, даже без учета использования ими кредитного плеча и поправки на отсутствие у них ликвидности. Однако авторы исследования 2005 г. Показатели прямых инвестиций: доходность, постоянство и потоки капитала дали некоторую надежду. Они пришли к выводу, что данные свидетельствуют о том, что частные инвестиционные партнерства учатся — более старые и опытные фонды, как правило, имеют более высокие результаты — и есть некоторое постоянство в результатах. Таким образом, они рекомендовали инвесторам выбирать фирму с большим послужным списком превосходных результатов.

Наиболее распространенная интерпретация этой настойчивости заключалась либо в умении различать лучшие инвестиции, либо в способности добавлять ценность после инвестиций (например, предоставление стратегических советов своим портфельным компаниям или помощь в наборе талантливых руководителей). Исследование предлагает еще одно правдоподобное объяснение настойчивости: успешные фирмы могут взимать премию за свой капитал.

Роберт Харрис, Тим Дженкинсон, Стивен Каплан и Рюдигер Штук подтвердили результаты предыдущего исследования устойчивости превосходства в своем исследовании , проведенном в ноябре 2020 года, Сохраняется ли настойчивость в частном капитале? Данные фондов выкупа и венчурного капитала . Однако это было верно только для венчурного капитала (а не для всего спектра прямых инвестиций), поскольку они обнаружили, что у выкупных фирм не было устойчивого превосходства.

Возникает интересный вопрос: следят ли институциональные частные инвесторы за результатами исследований и выбирают ли фонды, управляемые менеджерами, которые хорошо зарекомендовали себя в прошлом, особенно так называемые фонды высшего квартиля, избегая при этом новых фондов? Амит Гоял, Сунил Вахал и Дениз Явуз искали ответ на этот вопрос в своей статье за ​​август 2021 г. Выбор партнеров: выбор управляющего в сфере прямых инвестиций , в котором они проанализировали выбор управляющих инвестициями — генеральных партнеров (GP) — для выполнения отчислений в частный капитал. Они собрали базу данных от Pregin из 100 506 капитальных обязательств, происходящих из 8 801 государственных и корпоративных пенсионных систем, пожертвований, фондов и суверенных фондов благосостояния из 61 страны за период с 1990 по 2019 год. Обязательства по капитальным затратам относились к разнообразному набору подклассов активов, часто называемых альтернативами (выкуп, прямое кредитование, проблемный капитал, рост, инфраструктура, мезонинное финансирование, природные ресурсы, недвижимость и венчурный капитал), все из которых использовали одни и те же закрытое транспортное средство доставки.

Их анализ начался с первой оценки уравнений отбора, которые стремились объяснить выбор GP относительно набора возможностей. Для каждого обязательства они создали набор возможностей от GP, привлекающих капитал в том же подклассе активов, в течение одного года после фактического решения и сопоставимого по размеру с фондом, выигравшим распределение капитала. Затем они спросили, какие критерии повлияли на выбор партнеров с ограниченной ответственностью (LP), и использовали набор гипотетических возможностей для оценки избыточной производительности после выбора. Это позволило им понять, предоставляют ли критерии, используемые ВП, информацию, полезную при выборе. На каждом этапе они организовывали свои тесты по двум критериям отбора: (1) предварительная производительность GP и (2) каналы, по которым LP могли получать информацию о GP. Эти каналы включали предыдущие инвестиции LP, инвестиции коллег LP и географическую близость между LP и GP. Ниже приводится краткое изложение их выводов:

• Почти 50 процентов капитальных обязательств были сделаны ВОП без какой-либо истории результатов — история результатов могла не существовать, если ВОП привлекал капитал впервые или, для более молодых ВОП, когда с момента их первого финансирования не прошло достаточно времени. следить за раздачами.
• GP без истории производительности имеют на 30 процентов больше шансов быть выбранными, чем те, у которых есть наблюдаемая производительность. Публичная информация о новых фондах, вероятно, будет ограниченной, но возможно, что LP, выбирающие эти фонды, имеют доступ к частной информации.
• Избыточная внутренняя норма доходности (IRR) выбранных впервые фондов была более отрицательной, чем у не выбранных впервые фондов.
• Подобные эффекты отбора были обнаружены во всех типах фондов, включая выкуп и венчурный капитал.
• Когда можно было наблюдать предыдущие результаты, вероятность выбора терапевта из 4-го квартиля (наилучшие показатели) распределения IRR до принятия решения была на 33 % выше, чем у терапевта из 1-го квартиля. Однако средняя разница в превышении IRR между выбранными и невыбранными фондами, спонсируемыми врачами общей практики 4-го квартиля, составила -1,10% (t-статистика = -0,58).
• Наблюдалась погоня за исполнением пластинками США, но не международными пластинками.
• Предыдущий опыт найма коллег не дает информации о будущей эффективности выбранных фондов.
• Вероятность повторных инвестиций составляла 16,5 %, что на 634 % больше, чем безусловная вероятность — предыдущий опыт ВП с ВОП был наиболее влиятельным фактором, определяющим выбор. Тем не менее, выбранные терапевты не превзошли не выбранных терапевтов.
• В то время как LP почти в два раза чаще выбирал местного терапевта (домашняя предвзятость) по сравнению с неместным терапевтом из набора возможностей, предпочтение местных терапевтов не давало информации, поскольку средняя избыточная IRR выбранных фондов была статистически неотличима от невыбранные средства в той же группе.
• Хотя предвзятость к месту жительства существовала как в США, так и за рубежом, она была значительно выше (более чем в четыре раза) за пределами США. В обоих случаях предвзятость к месту проживания не приводила к более высоким IRR после отбора.
• Выбор пожертвований университетов США во многом зависит от предыдущих инвестиций, сделанных их сверстниками.
• Не было доказательств того, что комбинации критериев отбора приводили к положительным различиям в избыточных значениях IRR — все различия в избыточных значениях IRR были либо отрицательными, либо статистически неотличимыми от нуля.

Гоял, Вахал и Явуз также исследовали, можно ли объяснить выбор начинающих врачей общей практики тем фактом, что они не были настоящими новичками — их партнеры-основатели могли быть ветеранами хорошо зарекомендовавших себя фирм. Они обнаружили: «Избыточная IRR выбранных фондов новичков ниже, чем у не отобранных фондов новичков на 3,06% (t-статистика = 2,09), а эквивалентная разница для фондов ветеранов впервые составляет 2,33. % (t-статистика = 1,70)».

Гоял, Вахал и Явуз отметили: «Тенденция инвестировать в врачей общей практики без предварительных результатов удивительна, особенно с учетом того, что трех-пятилетний послужной список является стандартным средством проверки в государственном капитале и фиксированном доходе». Это особенно удивительно, потому что эта тенденция была более очевидной в последний период выборки — LP игнорировали не только результаты академических исследований, но и собственный опыт!

Исследователи также отметили, что одним из объяснений плохой работы, вызванной предвзятостью к дому, является то, что политическое представительство в инвестиционных комитетах государственных пенсионных планов пагубно влияет на производительность либо из-за неоптимального принятия решений из-за проблем с контролем, либо из-за коррупции. Они обнаружили, что для государственных пенсионных планов, реинвестирующих с одним и тем же GP, разница в избыточной внутренней норме доходности между выбранными и невыбранными фондами для государственных пенсионных систем составила -5,92% (t-статистика = -2,84). Таких резких различий в производительности не было для других типов пластинок.

Резюме результатов

Обобщая свои выводы, Гоял, Вахал и Явуз обнаружили:

• отсутствие послужного списка не является сдерживающим фактором для капитальных обязательств; есть признаки погони за производительностью;
• предварительные инвестиции равноправного учреждения или самого LP имеют значение для выбора GP; и
• LP в США проявляют предвзятость к дому, поскольку они с большей вероятностью выберут местных врачей общей практики.

К сожалению, такое поведение снижает производительность, и возникает вопрос: почему LP игнорируют данные, свидетельствующие о том, что они инвестируют только в GP с длительным послужным списком? Их результаты привели авторов к выводу: «Нет четких доказательств того, что LP могут выбирать фонды прямых инвестиций, которые обеспечивают будущую избыточную внутреннюю норму доходности по сравнению с набором возможностей».

Выводы для инвесторов

Покойный Дэвид Свенсен, легендарный директор по инвестициям фонда пожертвований Йельского университета, предостерег меня от инвестиций в частные акции: приводит к выводу, что препятствия для случайных инвесторов стоят непреодолимо. Даже многим хорошо подготовленным инвесторам не удается преодолеть препятствия, необходимые для достижения стабильного успеха в достижении рыночных результатов активного управления. При работе на аренах, успех которых зависит в основном от активного управления, плохо информированный выбор менеджера создает серьезные риски для портфельных активов».

Те, кто предпочитает игнорировать предупреждения Свенсена, все же должны понимать, что из-за крайней волатильности и асимметрии доходности важно диверсифицировать риски прямых инвестиций. Лучше всего это достигается за счет косвенного инвестирования через фонд прямых инвестиций, а не за счет прямых инвестиций в отдельные компании. Поскольку большинство таких фондов, как правило, ограничивают свои инвестиции относительно небольшим количеством, также разумно диверсифицировать инвестиции, инвестируя более чем в один фонд. И, наконец, первоклассные фонды, скорее всего, закрыты для индивидуальных инвесторов. Они получают весь капитал, который им нужен, от Йелей этого мира.

Важная информация. Содержащийся контент предназначен только для информационных целей и не должен рассматриваться как конкретная консультация по инвестициям, бухгалтерскому учету, юриспруденции или налогообложению. Определенная информация основана на данных третьих лиц, которые могут быть устаревшими или иным образом заменены без предварительного уведомления. Информация третьих лиц считается надежной, однако ее точность и полнота не могут быть гарантированы. Нажимая на любую из приведенных выше ссылок, вы подтверждаете, что они предназначены исключительно для вашего удобства и не обязательно подразумевают какую-либо принадлежность, спонсорство, одобрение или представление с нашей стороны в отношении сторонних веб-сайтов. Мы не несем ответственности за содержание, доступность или политику конфиденциальности этих сайтов, а также не несем ответственности за любую информацию, мнения, советы, продукты или услуги, доступные на них или через них. Мнения, выраженные избранными авторами, являются их собственными и могут не точно отражать точку зрения Buckingham Strategic Wealth® и Buckingham Strategic Partners®, совместно именуемых Buckingham Wealth Partners. Ни Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), ни какое-либо государственное или федеральное агентство не одобрили, не подтвердили точность и не определили адекватность этой статьи. ЛСР-21-151

ЛЭРРИ СВИДРО — главный научный сотрудник Buckingham Strategic Wealth и автор многочисленных книг по инвестированию.

Также от Ларри Сведро

Корпоративная культура в качестве нематериального актива

Как риск углерода на возврат фондов?

Почему акции FAANG так преобладают?

Бизнес-лидеры и духовенство, с большей вероятностью паникуют продажу

Front-Bunning-скрытый риск в хедж-фондах

Качество, фонарь из стоимости

1 111011101110111011101110111011101110111011101101110111011011101101111 годы 1111111011101 . РАНЕЕ НА TEBI

Объяснение инвестирования в индекс ESG

Ценный урок инвестирования от Дж. Р. Р. Толкина  

Как углеродный риск влияет на доходность фонда?

Помочь «потерянному» поколению инвестировать

Мы снова живем в 1970-х?

Learning to Say Spead является ключом к полному содержанию Life

Для консультационных фирм

по нашим партнерам At Regis Medi содержание для финансовых консультаций и планирования фирм. Материал предназначен для обучения клиентов и привлечения потенциальных клиентов.

Помимо эксклюзивного контента, мы также предлагаем готовые видеоролики, электронные руководства и статьи, которые объясняют, как работают инвестиции и какую ценную роль может сыграть хороший финансовый консультант.

Если вы хотите узнать больше, почему бы не посетить сайт Regis Media и канал YouTube ? Если у вас есть какие-либо конкретные вопросы, напишите по телефону Сэму Уиллету , и он будет рад вам помочь.

© Инвестор, основанный на фактических данных, MMXXI

Robin Powell

Robin In Investing Arplosist и Global Campainting. Он руководит Regis Media, нишевым поставщиком контент-маркетинга для финансовых консультационных фирм с философией инвестирования, основанной на фактах. Он также работает консультантом в других прорывных фирмах в инвестиционном секторе.

Подробнее…

Приводят ли предвзятость к новизне и неприятие потерь к неправильной оценке?

ЛАРРИ СВЕДРО

Основная гипотеза о затратах поведенческого финансирования состоит в том, что отдельные инвесторы не вполне рациональны при принятии инвестиционных решений — из-за поведенческих ошибок, которые они совершают. Два связанных предубеждения – это предубеждение относительно недавности – тенденция придавать слишком большое значение недавним событиям/тенденциям и игнорировать долгосрочные данные – и неприятие потерь – склонность переживать потери более серьезно, чем эквивалентные выгоды. Приводят ли эти предубеждения к неправильной оценке и, таким образом, дают информацию о поперечном разрезе доходности?

Гипотеза состоит в том, что, поскольку инвесторы обычно используют прошлые распределения доходности для формирования ожиданий будущих результатов, их восприятие прошлого искажается, что приводит к систематическим искажениям в прогнозах доходности — инвесторы, подверженные предубеждению относительно новизны, будут переоценивать вероятность самых последних доходностей. и недооценивать вероятность отдаленных значений. Если недавние доходы были сравнительно высокими (низкими) по сравнению с отдаленными, инвесторы будут переоценивать (недооценивать) будущие доходы, что приводит к переоценке (недооценке). Неверные цены в конечном итоге исправляются арбитражными силами, снова снижая (поднимая) цены.

Борис Коваль и Алина Стешкова попытались ответить на вопрос о том, приводят ли эти предубеждения к неправильной оценке, и, таким образом, предоставить информацию о поперечном разрезе доходности в своем исследовании августа 2022 г. Заботятся ли инвесторы об отрицательной доходности? », в котором они исследовали, влияет ли частота (в отличие от величины) прошлых отрицательных доходов (связанных с ошибкой «горячей руки») на ожидания инвесторов относительно будущих результатов. Предыдущие исследования показали, что инвесторы неохотно держат акции, которые показывают высокую частоту отрицательной доходности. Таким образом, они предположили, что инвесторы используют простые эвристики и подсчитывают количество ежедневных доходов ниже нуля при формировании ожиданий доходов в следующем месяце. Это привело к тому, что они определили частоту как количество восходящих и нисходящих движений в ежедневной доходности за последний месяц. Затем они создали две меры: равновзвешенную меру частоты убытков (FL) и взвешенную частоту убытков (WFL) — взвешенную частоту отрицательных ежедневных доходов в предыдущем месяце, где веса следуют экспоненциальной функции с больший вес придается более поздним наблюдениям. Их выборка данных включала обыкновенные акции США, торгующиеся на NYSE, AMEX и Nasdaq с ценами на акции на конец месяца не менее 1 доллара США, и охватывала период 19 июля.63 декабря 2018 г. Чтобы гарантировать, что результаты не были обусловлены акциями с микрокапитализацией, для формирования портфеля использовались контрольные точки NYSE, а данные были выровнены на 0,5 процента и 99,5 процента. Ниже приводится краткое изложение их выводов:

• Частота отрицательной дневной доходности в предыдущем месяце предсказывала будущую месячную доходность в разрезе акций.
• Недавние потери оказывают существенное влияние на прогнозирование будущих доходов — и доходность, и волатильность монотонно возрастают от низкочастотных до высокочастотных децилей. С другой стороны, рыночная бета, рыночная капитализация (более высокие децили были меньшими акциями) и ликвидность монотонно уменьшались от децилей с низкой до высокой частоты.
• Стратегия FL, основанная на инвестировании в акции с наибольшей частотой отрицательной доходности и одновременной продаже акций с наименьшей частотой отрицательной доходности в предыдущем месяце, безоговорочно заработала 7,2 процента годовых. Однако эффективность стратегии FL не была устойчивой к альтернативным эмпирическим спецификациям.
• Стратегия WFL приносила 11,9% годовых и была устойчива к различным факторам риска и характеристикам фирм — инвесторы получали вознаграждение за покупку акций с более высокой частотой убытков и продажу акций с более низкой частотой убытков.

• Между показателем WFL и сечением будущих доходностей акций, учитывающим большой набор независимых переменных (рыночная бета, размер, стоимость, импульс и краткосрочный разворот), существует положительная связь. , прибыльность, инвестиции, качество, ликвидность, идиосинкразическая волатильность, асимметрия и факторы неправильной оценки Стамбо) — увеличение показателя WFL на одно стандартное отклонение привело к увеличению ожидаемой доходности примерно на 3,6 процента в год, при прочих равных условиях.
• Результаты были самыми сильными для небольших и менее ликвидных акций, предполагая, что ограничения на арбитраж помогают объяснить аномалию. Тем не менее, результаты были устойчивыми к исключению акций с микрокапитализацией, а также к ограничению выборки акциями из S&P 500. На самом деле доходность стратегии максимум-минус-минимум была даже выше для акций, включенных в S&P. 500, чем за весь набор акций.
• Краткосрочный разворот лучше всего объясняет результаты. Однако, с учетом этого фактора, альфа все еще были значительно положительными. Для стратегии WFL годовая альфа составила очень значимые 7,56% (t-stat = 5,43). Для стратегии FL годовая альфа составила статистически значимые 2,4 процента (t-stat = 2,23). Эти результаты свидетельствуют о том, что ненормальный возврат стратегии ФЛ не может быть полностью объяснен факторами риска.
• Результаты оставались статистически значимыми, даже если ребалансировка портфеля происходила в произвольный день месяца.
• Поскольку их оценка была основана на подсчете ежедневной отрицательной доходности за последний месяц, а не на величине, эффективность их стратегии нельзя было полностью объяснить моментумом и краткосрочным разворотом.
• Их результаты стали статистически незначимыми или даже обратными, когда для формирования портфеля были учтены данные за три месяца, предполагая, что только ежедневные данные за один месяц имели отношение к построению их показателя.
• Их результаты относятся как к индивидуальным, так и к институциональным инвесторам (данные за период с января 1997 г. по декабрь 2018 г.). Тем не менее, результаты были лучше для акций с более высокой долей розничных инвесторов — для квантиля, который включал акции с самым высоким WFL, портфель, в котором розничные инвесторы были более активны, зарабатывал 0,56 в месяц (t-stat = 2,04) по сравнению с 0,19 процента в месяц. месяц (t-stat = 0,71) в портфеле, где доля институциональных инвесторов была наибольшей. Результаты показывают, что розничные инвесторы более подвержены поведенческим предубеждениям.

Их выводы привели Коваля и Стешкову к выводу: «Более высокая эффективность стратегии WFL по сравнению со стратегией FL указывает на то, что важна не только частота, но и время получения ежедневной отрицательной доходности по сравнению с предыдущим месяцем».

Непротиворечивые выводы

Выводы Коваля и Стешковой согласуются с выводами Нусрета Чакичи и Адама Зарембы, авторов исследования 2021 года0012 . Они рассчитали переменную хронологического порядка возврата (CRO). Низкие значения CRO указывали на относительно низкую отдаленную отдачу и высокие недавние отдачи, в то время как высокие значения CRO указывали на то, что отдаленная отдача была сравнительно высокой, а недавняя отдача была низкой. Следовательно, низкие значения CRO должны подразумевать низкую доходность в будущем; и наоборот, высокие показатели CRO должны сигнализировать о высоких доходах в будущем. Они обнаружили, что CRO имеет сильную прогностическую ценность на глобальных развитых рынках. Например, взвешенная по стоимости (равновзвешенная) дециль акций с самой высокой CRO превзошла дециль акций с самой низкой CRO на 0,9.1 процентный пункт (0,63 процентного пункта) в месяц. Они также обнаружили: «Хронологическая аномалия доходности особенно заметна в сложных рыночных условиях: во время состояний высокой волатильности, после рыночных крахов, тяжелых медвежьих рынков и в условиях ограниченного финансирования. Это согласуется с поведенческим взглядом на рыночные аномалии; утверждая, что они должны быть самыми сильными в периоды, когда арбитражная деятельность ограничена».

Выводы Коваля и Стешковой также согласуются с выводами Цзи Цао, Марка Оливера Ригера и Лэй Чжао, авторов майского 2019 г.исследование Безопасность прежде всего, вероятность убытков и сечение ожидаемой доходности акций . Они предположили, что инвесторы будут рассматривать вероятность потерь (LP) как важный фактор, определяющий риск — при покупке акций инвесторы заботятся не только о волатильности. Таким образом, LP должен влиять на цены. Их мерой LP акции в данном месяце была доля от общего числа торговых дней в месяце с доходностью ниже безрисковой ставки. Акции с высокой (низкой) LP имеют высокую (низкую) последующую доходность из-за желания инвесторов избегать акций с высокой LP. Они обнаружили, что разница между месячной доходностью равновзвешенных (взвешенных по стоимости) децильных портфелей с самой высокой и самой низкой LP составила 0,88 процента (0,66 процента). Значения t были очень значимыми (t = 6,27 для равновзвешенного портфеля и t = 4,88 для портфеля, взвешенного по стоимости). На равновзвешенной основе избыточная доходность монотонно возрастала. На взвешенной основе рост был почти монотонным. Как и Коваль и Стешкова, они также обнаружили, что наибольшая доходность была среди акций, менее подверженных арбитражной деятельности, таких как небольшие акции, неликвидные акции и акции с высокой идиосинкразической волатильностью.

Выводы для инвесторов

Совокупность рассмотренных нами доказательств демонстрирует роль предубеждений и использование эвристики на финансовых рынках. В частности, мы видели, что знак доходности, а не только ее величина, важен для инвесторов в процессе принятия ими решений. В результате предубеждения относительно новизны и неприятия убытков, а также в соответствии с ошибкой «горячих рук» результаты подтверждают идею о том, что частота прошлых отрицательных доходов влияет на ожидания инвесторов, влияющие на будущие результаты компании — ожидания инвесторов в отношении основных принципов фирмы искажена высокой частотой недавних отрицательных доходов, что приводит к чрезмерной продаже акций. И тот факт, что это явление более выражено для акций, которыми в основном владеют розничные инвесторы, демонстрирует, что оно может быть связано с искушенностью инвесторов — неискушенные инвесторы больше страдают от предвзятости относительно новизны и ошибок в процессе формирования ожиданий и склонны использовать простые эвристики при расчете. инвестиционные решения.

Ключевой вывод для инвесторов состоит в том, чтобы не совершать ошибок, связанных с предубеждением относительно новизны и неприятием убытков, поскольку исследования показывают, что компании со сравнительно низкой недавней доходностью и высокой отдаленной доходностью значительно превосходят своих коллег (компании с относительно высокой недавней доходностью и низкой отдаленной доходностью). ). Инвесторам следует быть особенно осторожными, чтобы не впасть в эйфорию, потому что, когда что-то очень популярно, существует риск того, что оно будет завышено в цене и, таким образом, может разочаровать. Еще один вывод заключается в том, что отказ от ежедневной (или другой частой) проверки эффективности вашего портфеля может увеличить риск совершения поведенческих ошибок. Простое соблюдение вашего плана путем перебалансировки вашего портфеля также поможет вам избежать ошибок, вызванных предвзятостью относительно новизны, неприятием потерь и самоуверенностью.

Только для информационных и образовательных целей и не должны толковаться как конкретная бухгалтерская, юридическая или налоговая консультация. Определенная информация основана на данных третьих лиц, которые могут устареть или быть заменены иным образом. Информация третьих лиц считается надежной, однако ее точность и полнота не могут быть гарантированы. Нажимая на любую из приведенных выше ссылок, вы подтверждаете, что они предназначены исключительно для вашего удобства и не обязательно подразумевают какую-либо принадлежность, спонсорство, одобрение или представление с нашей стороны в отношении сторонних веб-сайтов. Мы не несем ответственности за содержание, доступность или политику конфиденциальности этих сайтов, а также не несем ответственности за любую информацию, мнения, советы, продукты или услуги, доступные на них или через них. Мнения, выраженные избранными авторами, являются их собственными и могут не точно отражать точку зрения Buckingham Strategic Wealth® или Buckingham Strategic Partners®, совместно именуемых Buckingham Wealth Partners. Ни Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), ни какое-либо другое федеральное агентство или агентство штата не утверждали, не определяли точность и не подтверждали адекватность этой статьи. ЛСР-22-362

ЛЭРРИ СВЕДРО — главный научный сотрудник Buckingham Strategic Wealth и автор многочисленных книг по инвестированию.

ALSO BY LARRY SWEDROE

If you found this post interesting, you might also want to read these other articles that Larry has written about sustainable investing:

How 52-недельный максимум боли возвращается

Предварительное определение выигрышных фондов: возможно ли это?

Влияние неопределенности ESG на цены активов

Что изменение рейтинга ESG говорит нам о будущей доходности?

Инвестирование в ESG: лучший в своем классе путь?

НАШИ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ПАРТНЕРЫ

Такой контент был бы невозможен без поддержки наших стратегических партнеров, которым мы очень благодарны.